以下，海豚投研结合拼多多财务表现，通过复盘拼多多融资过程来判断一下，拼多多到底是资本市场的套路玩家，还是一个不在意市场流言蜚语，坚定不移的长期信仰践行者。
拼多多发布了一份 “完美无瑕” 的三季度财报推动股价狂飙两条，紧接着的第三天，也就是2020年11月18日，拼多多就对外公布了最新的融资组合拳——定增 + 可转债：拼多多一次操作已合计融资已高达 60 亿美金，导致股价应声下跌。此次融资额虽然看似 “天文” 数字，但从对股权的稀释程度上来看并不算大，按照所有可转债全部转股，股权稀释合计不过 3% 左右。而海豚投研复盘拼多多上市以来的融资节奏，可以看到下图：a. 包括 IPO 在内，拼多多自 2018 年 7 月上市，两年半之内，通过定增和可转债的方式融资已有五次，合计融资额高达 112 亿美金，而拼多多上市估值也不过 200 多亿美金。b. 从融资节奏上来看，拼多多上市后基本每隔 7 个月左右就会有一次融资，这次距离上次融资的时间约为 7 个半月，是拼多多一贯的做法，所以并不算奇怪；c. 此次最新融资从额度上来看，60 亿美金大幅高于包括 IPO 在内的融资额，这里的主要原因是因为今年以来拼多多股价飙涨得厉害，股权稀释比例与过往并无明显差异。
d. 从融资时点上来看，除了今年三月底融资发生在股价起飞初期，其他在当时看来似乎有阶段性高点的嫌疑，但事后去看，股价长线走势与融资时点并无明显关系。
那么问题来了，拼多多上市后频繁下场捞钱，它真得有那么缺钱吗？要知道，拼多多虽然亏损严重，但拼多多由于经手购物资金流（虽然对于拼多多而言，上市主体在支付牌照的情况下经手购物似有合规问题），经营现金流一直为正，所以很多人认为拼多多并不缺钱：（1）用户在平台上付款后，在确认收货前，这个资金按道理是在支付体系内，但被拼多多确认为用户的预付款，被定义为了 “受限制现金”；（2）用户确认收货后，相当于用户已经相当于划给商户了，但由于不是实时划转，还是在拼多多的账户内，被拼多多定义为了 “应付商户款”。无论是占用户的钱，还是占商家的钱，海豚暂称拼多多的平台流水占款。通过下图可以看到这两年来，这两项的期末流水大约是拼多多收入的六倍左右。
也由于对于商户的占款，拼多多经营现金流一直为正，从现金流来看，它似乎一点也不缺钱。但同时反过来看这两项占款，不同于自营商业模式下名正言顺地上游拖账和下游用户提前付款（譬如定制家具行业），拼多多这种模式下对资金挪用风险较大。首先，既然是受限制现金（也就是占用户的钱），肯定是不能动的。海豚假定商户的资金也不能挪用，只能帮助拼多多产生利息的话，那么拼多多当前这种会计操作实际夸大了拼多多经营流水情况。在实际考虑中，以 2019 年为例，海豚剔除掉商户应付款增加为拼多多贡献的 126 亿现金，当年现金等价物 + 短期投资增加的 192 亿中真正增加的只有 66 亿元，而当年实际融资净额就有 158 亿，由于拼多多长期投入很少，中间 92 亿的缺口应该就是运营资金缺口了。
在拼多多少固定与无形投入、少外部并购的情况下，而且公司一年行政费用不过 10 亿人民币的情况下，融资的目的这里已经很清晰了——主要用于补贴用户、市场宣传和做研发了。而结合上篇《拼多多系列之百亿补贴：真补出壁垒了吗？》，海豚投研的初步判断是拼多多通过 “慈善式” 补贴，到现在壁垒已现。从拼多多的案例，我们可以看到，拼多多上市以后，在自身不具备和不愿意过早造血的情况下，通过二级市场融资，不断扩充弹药库，反过来来补贴用户逐步建立自己的壁垒。在这个资金的循环中，假如拼多多执行力不强，补贴效果不佳，二级市场不愿意再给拼多多融资了，拼多多资金断掉，整个链条自然破灭。而从结果来看，拼多多确实是不看流言蜚语，以教科书级别的演绎方式诠释了二级市场捞钱的正确姿势——钱用到刀刃上，花起来掷地有声，带出全民的热议度，让所有人都认为拼多多上下单有羊毛可以撸。—也许你还想读—
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